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大众|华泰证券策略会观点亮相:A股估值或已进入相对充分底部 看多A50资产

发布日期:2024-06-11 04:36    点击次数:89

  6月4日至5日大众,华泰证券2024年中期投资峰会在上海举行,现场气氛火热,吸引了约1500人到场参会。

  关于下半年A股将如何演绎的话题,备受市场及投资人关注。在峰会上,华泰证券研究所策略首席研究员王以围绕当前市场的三大主要矛盾(地产、供给、资金筹码),对A股的估值和配置策略进行了深入分析与探讨。

  王以表示,A股估值或已进入相对充分的底部,对市场重心上移的判断不变;配置上,行业轮动持续较快,投资者思维“交易化”。同时,最大的结构性预期差在于,市场对部分资产穿越周期的能力认知不足:一类是以A50为代表的产业巨头,一类是以家电、食饮等为代表的消费龙头,2021年以来地产投资深度调整,凭借公司质地的提升,上述资产ROE中枢高度稳健,成长为宏观波动中的“定力”资产,但市场仍以ROE下行思维定价,这隐含了可观的估值提升空间。

  观点一:核心预期差隐含定价决定大势“重心上移、节奏待验”

  王以表示,核心预期差将决定市场的方向、斜率和节奏,目前市场的主要关注点有:地产需求何时稳住?制造业供给何时出清?筹码是否出清?

  在王以等看来,无论从内资视角还是外资视角下,地产需求问题都是中国资产“屋子里的大象”,也是一致预期最难以形成的方向之一大众,目前地产需求端的影响充分体现在对库存周期修复节奏的制约中。

  根据华泰宏观团队在研报《本轮地产周期何时会初现曙光》中的分析,从国际比较和自下而上需求加总两种视角综合推断,中国新房(住宅)销售量的未来中枢约在9亿平米底部,有望步入“新稳态”。

  王以认为,产能周期下行是市场的“痛点”之二。针对此,摩登7注册登录服务中心他认为可以通过两种预测手段来看, 极悦注册登录服务中心第一种是看全A广义制造业的资本开支/营收, 星欧注册登录服务中心当资本开支/营收跌破历史区间均值1倍标准差时, 杏悦注册登录服务中心产能周期往往探底回升, 高德注册登录服务中心尽管2024年第一季度全A广义制造业资本开支较前期高点已有显著回落,但仍高于历史均值水平,反映潜在供给大量释放的局面尚未结束;第二种则是看关键行业的【资本开支/折旧摊销】,如果供给压力较大的行业【资本开支/折旧摊销】普遍跌破1,则有望看到全局产能周期的反转,当前光伏、能源金属、乘用车、半导体的供给压力较大,比值都在2.5至3.0之间,离关键反转位或还需要一定时间。

  投资者的第三大“痛点”则是机构仓位,尤其是内资仓位的出清程度。目前王以等人认为资金面的“基底”环境可能比部分悲观投资者想象的更健康一些,截至2024年第一季度,以自由流通市值计算,大众登录公募、私募、外资、险资是A股主要的机构投资者,合计持股占比达到45%以上。

  观点二:维持非金融年度利润增速+5%的判断

  王以还在会上积极表示,非金融非电力设备板块盈利增速已自2023年下半年开始复苏,预计全年同比+6%左右,主要驱动来自名义增速温和改善对收入的正面传导、商品价格温和上行对利润率的正面传导;电力设备盈利或自二季度开始跌幅收窄,全年同比预计-12%左右(第一季度为-52%)大众,主要改善来自基数变化。

  王以预计全A非金融全年盈利增速+4.7%(此前预测+5.5%),第四季度或“走出”震荡区间。结构上,出口链及服务消费或延续相对强势,必选消费有望明显改善,地产链利润跌幅能否收窄将影响盈利弹性。

  观点三:产业巨头穿越周期的能力未被充分定价,看多A50资产

  在王以看来,最值得关注的是以A50为代表的产业巨头、以家电和食品饮料为代表的大消费龙头,该类产业表现出了卓越的穿越周期的能力,而这种能力可能并没有被市场充分定价。

  类似于A50的情况,能满足ROE中枢能够保持高度稳定、派息率稳定、估值隐含的股权成本又显著高于市场平均水平的行业还有家电、食品饮料、物流、出版龙头等(基于中证800成分股),可能同样隐含了可观的风险溢价下修空间。

  观点四:核心投资主线——巨头重估、出口韧性、供给出清、气候主题

  会上,王以还分别从宏观、中观和微观角度介绍并分析了核心投资主线,深度解析了“三驾马车”的驱动力及对应的配置思路。消费方面,当前居民部门在刚性债务压力下,主动“去杠杆”,消费者信心尚待修复且通胀水平还偏低,以啤酒、软饮料、小家电为代表的大众消费品更占优。

  投资方面,王以建议沿着基建、制造业投资等重点领域寻找交集。对于基建投资,以交运、市政领域的“新基建”为主力;对于制造业投资,“设备更新”或是主要抓手:一是能耗大、过去资本开支强度不高且下游景气改善或政策强驱动、下游景气度尚可的纺织设备、电网设备;二是财政支持明确,具备更新意愿和能力的船舶、商用车、农机以及处于更新周期且下游盈利改善的铁路轨交。

  出口方面,王以表示在周期性视角下,全球制造业周期复苏的持续性可能超预期,弹性亦有上行风险,将支撑我国出口的整体景气度,建议关注美国消费品进口需求温和复苏对应的纺织制造及纺服设备、美国结构性资本开支高强度方向——AI、电力、能源对应PCB、油服工程/设备等以及与国内出口周期同步复苏的集运。

  从中观景气指数上看,筑底、爬坡、持续高景气的品种集中在外需、供给、成本、产业四大线索,全行业、全部非金融行业2024年一季度以来景气回落,结构性改善的方向由强到弱主要包括外需拉动(内外需温差),包括航运/船舶、全球制造业复苏驱动的通用自动化、美国资本开支周期驱动的元件/油服,美国地产和消费品补库周期驱动的纺服/家居/家电等;供给逻辑(中周期下行),包括供给紧缺的船舶等,供给减压的农业、食品、化纤、化学原料等;成本减压(弱PPI和CPI-PPI剪刀差走阔)的电力、乳品等;全球半导体周期和AI产业趋势:半导体、通信设备、计算机设备、电力(缺电)。

  从微观视角来看,应寻找“准补库”品种,如光学光电、自动化设备、航海装备等与“准出清”品种,如轻工、光学光电、化学原料、自动化设备、生物制品等。

  主题视角来看大众,王以等人建议关注地产链、亚非拉城镇化和气候主题。



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